煤炭开采：坚守核心资产关注焦煤股破净修复

一、今明两年产量获释比较稳定煤市新的常态。2019年的煤市不受矿难、进口政策等诸多因素影响，与往年比起有些许变化：其一，不受年初榆林矿难影响，主产区产量分化，陕减晋增致煤价陕强劲晋很弱;其二，不受西电东输及核电等新能源断裂，沿海六大电日乏数据指导性弱化;其三，进口煤容许政策频出，全年追触目标不变，但下半年结构或有调整;其四，变薄无形资产致负债率上升，但负债总额仍处高位，减负尚需时日。今明两年产量获释比较稳定。为搞清楚未来煤炭供给末端生产能力的投入速度，我们在对目前所有开建矿井的建设情况及投产工程进度一一展开核实、分析后，指出今明两年产量获释力度比较受限，预计19年追加产量10010万吨，20年追加产量11825万吨，产量的大规模获释或集中于在21年前后。

二、动力煤价格中枢有所松动动力煤港口价格再行抑后扬，中枢有所松动。未来发展下半年，安监对供给端的影响或将逐步弱化，在低库存和市场需求不及预期的背景下，7-8月煤价或经常出现消息传递。先前随着国庆70周年的邻近，煤矿安监未来将会再度强化，产地供给或再度有限，与此同时，夏季用煤高峰过后，煤炭进口或再度放宽，变换冬储补库的影响，煤价未来将会步入一波声浪。

但总体而言，先前随着优质生产能力的获释、铁路增运计划和国家一系列增税降费政策的实施，港口煤价中枢未来将会更进一步松动至590-600元/吨。三、焦煤价格高位波动考虑到焦煤未来生产能力增量极为受限，下游市场需求总体稳定，且去年11月山西焦煤集团牵头龙煤、山东能源、淮北矿业等8家国内炼焦煤企业牵头创办焦煤集群品牌联盟，使得焦煤生产企业在黑色系由中的议价能力获得更进一步强化，我们预计下半年焦煤价格仍将保持高位波动格局，暴跌幅度受限。

四、投资策略我们指出市场下半年整体呈现出动弱焦强格局，但值得注意得是，由于动力煤消费结构的变化造成港口与产地间的同步更进一步弱化，以榆林为代表的陕西主产区价格尤为强势，先前这一现象也未来将会沿袭。我们建议注目三条主线：一是注目煤炭板块中的核心资产，如中国神华、陕西煤业、西山煤电;二是注目较低PB焦煤股，如平煤股份;三是注目山西国改概念的潞安环能、山煤国际。风险提醒。

开建矿井投产工程进度超强预期、新建矿井项目国家发改委加快、市场需求超强预期下降、进口煤管控放开。

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