煤炭行业：供给格局短期难变关注旺季需求变化

发改委广告宣传酬劳措施落地。6月6日，发改委公布《推展重点消费品改版升级通畅资源循环利用实施方案（2019-2020年）》。主要从放松出租汽车、希望国三柴油车提早出局、大力推展汽车上山下乡等方面性刺激汽车消费。

我国汽车出租汽车城市如下，配额总共为70.9万辆，若按照50%、100%的比例限制，则可以追加市场需求大约35、70万辆。汽车行业贡献税收大约8800亿，政策有空间。

整体来看，汽车作为最重要的支柱产业，国家在希望汽车消费上的政策仍然调整有空间。2017年，我国税收15.57万亿元。汽车行业涉及的税收大约8800亿元，占到税收总额的5.56%。

08年汽车上山下乡追加100万汽车消费，花费财政资金50亿元。16年购置税免除，对应增加税收大约1600亿。

大市底部夯实资金流动性减少。汽车消费与宏观经济紧密有关。我国经历了一轮去杠杆周期后，经济逐步企稳。

根据央行数据，3月末社会融资规模存量为208.41万亿元，同比快速增长10.7%。随着社会资金周转减缓，经济未来将会企稳衰退，并造就汽车市场转好。终端上险数触底。

从终端上险数来看，去年四季度开始，市场的销量早已趋于稳定。但因为17年的供不应求带给的基数效应，从数据上来看，下降的幅度较小。从19年开年以来，终端的销售同比逐步收窄到-6%左右，并保持稳定。4月，乘用车上险数为146.0万辆，同比-6.7%。

1～4月总计上险数为649.6万辆，同比-5.9%。汽车销量更进一步上行的概率较小。国六的影响：价的影响胜于量的扰动成本：国六废气减少成本大约1200元，加快低端解散市场。

符合国六标准，汽油车必须升级三元催化器、安装颗粒捕猎器、强化冷却废气掌控。根据中国环境科学研究院调研结果，为符合国六标准，轻型汽油车单车升级成本大约1200元。低端品牌的产品溢价能力较低，国六废气升级额外减少了产品成本，盈利展现出更进一步好转，加快领先生产能力出局。

库存：头部厂商国五库存大约半个月，市场去化转入尾声。豪华车和日系品牌准备充分，好于其他合资和自律。

例如日产在购车型早已全部为国六车型。根据我们的草根调研来看，大众、标准化、长城、吉利国五库存大体在半个月的当量。中部、东部地区的单店库存在10～20辆左右，西北等供不应求地区国五库存较高。

量、价：短期影响批售节奏，价格失调损害品牌。国五车必须在7月1日之前已完成销售，因此经销商通过额外的降价消化库存。国五车比起国六车额外惠及约5000～1万。

一方面，短期的高额惠及势必会欠下7、8月的终端销售；另一方面，以清库存为目的的价格下杀，将对品牌导致不可逆的伤害。行业竞争的辨别：存量格局，市场博弈论沿袭到下半年奢华品牌与日系扩产，增大此轮周期压力。（1）即使今年市场整体上行的情况下，飞驰、宝马仍有20%以上的快速增长。目前我国的豪华车的渗透率在12%左右，比起美国市场15%的渗透率仍有下行空间。

预计豪华车的市场份额未来将会之后下降3～5个百分点。（2）我们预计未来3年，日系将扩产大约100万辆，市场份额将减少3～5个百分点。从日系车型投入的节奏来看，日系B级车陆续已完成新一代升级，A级车的产量不断扩大，之后核心SUV车型的陆续投放市场。

市场从被动调整转入到主动博弈论阶段。当前市场尚能正处于清扫国五库存的恐慌局面。从三季度开始，若市场没超强预期提高，各厂商将转入价格和份额的调整阶段，构成新的平衡。

跟上的厂商解散主流竞争，市场的调整和博弈论料将沿袭到四季度。

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