原油期货上市5个多月以来首次交割服务实体经济初见成效

编者按3月26日，我国首个国际化期货品种――原油期货月在上海国际能源交易中心上海证券交易所交易。上海原油期货上市运营以来，仅有日均成交量一项，早已多达迪拜商品交易所阿曼原油期货品种，沦为亚洲交易量仅次于的原油期货合约，次于美国纽约西德克萨斯中质（WTI）原油期货、英国布伦特（Brent）原油期货，挤身全球交易量前三名。9月3日开始，上海原油期货步入上市以来的首次结算，受到市场普遍注目。

为什么市场如此注目原油期货首次结算？原油期货上市5个多月以来，呈现哪些特点？对我国期货业国际化的引导起到反映在何处？对服务实体经济已充分发挥了哪些起到？日前，3位嘉宾回到经济日报・中国经济网金融浅一度节目，就这些话题积极开展了了解理解和探究。走完合约最后一公里为什么市场如此注目原油期货首次结算？主要注目哪些方面问题？罗旭峰：期货市场服务的主要功能是服务实体经济。

结算是相连期货市场和现货市场的纽带，也是期货市场功能充分发挥的明确反映。一个新品种，首次结算否成功，代表着该品种的交易规则、结算规则否为市场所拒绝接受，也在一定程度上反映了该品种服务实体经济功能充分发挥的程度。

原油期货作为我国第一个对外开放的期货品种，它的上市，还包括结算，受到了各界的普遍注目。尤其是海外投资者都十分关心监管规则、合约设计和整个制度流程。首次结算顺利完成，意味著这个品种上市顺利，大量海外投资者未来不会安心转入这个市场。

而否有海外投资者的积极参与，也反映了上海国际能源交易中心（INE）原油期货在全球定价方面的能力。因此，原油期货的首次结算，倍受还包括监管层以及各参与方和海外市场的注目。上海期货交易所国际能源交易中心的原油期货交易品种上市时间不宽，但很快更有了全世界的目光，目前早已沦为全球第三大原油期货市场。

研究指出，美国WTI原油期货在发售的时候，约花上了3年时间，一天交易量才多达5万张。布伦特原油大约花上了5年时间，交易量才多达一天5万张。而我们只花上了2个月，交易量早已多达了一天5万张，原油持仓量2个月就多达了1万张，而其他的两个市场当年都花上了6个月时间。

可见中国的确是个石油消费大国，中国市场具有普遍的投资参与者。坚信原油期货的上海价格，随着结算的顺利进行，终将逐步走向世界。同时也要看见，期货市场主要功能在于价格找到和风险管理，是为产业链企业获取套期保值的工具和场所，而结算是风险管理功能的一个最重要表现形式，但不是唯一形式。

因此，更加最重要的是市场还应当注目原油期货贯彻充分发挥的服务实体经济功能。王震：我国上海原油期货的特点是国际平台、人民币计价、净价交易、保税结算。这17个字里面，保税结算是十分最重要的一环。

构建首次结算，就构成了一个闭环，检验了合约从开始的交易到市场运营的每一个环节。结算是不是需要按照预期的设想已完成，对下一步市场的将来发展很最重要。

于瀛蛟：我国原油期货的后发优势非常明显。作为全球第一大原油进口国，我国每天原油进口量约800万桶，对外依存度相似70%。整个亚洲都在看我国原油期货这个中质原油标杆，也可以说道，我国原油期货的发售符合了亚洲地区的市场需求。一般来说，一个成熟期的期货品种，它的结算量是大于3%的。

对于一个新的上市的期货品种来讲，结算量较少。首次结算已完成，作为原油期货合约的整个生命闭环就构建了。期货最重要起到就是价格找到，价格找到最后的融合点就是结算。更有更加多国际金融机构原油期货的发售，是我国期货业国际化启航的起点。

对于我国期货业国际化的引导起到，否有数可行性反映？罗旭峰：原油期货是我国第一个国际化的商品期货品种，在其之后，铁矿石期货也已国际化，各交易所目前也在积极探索和研究其他涉及品种的国际化之路。事实上，期货市场的国际化是一项系统性工程，还包括引入来和回头过来，引入来则还包括投资者的引入来和期货公司股东的引入来；回头过来也一样，还包括期货公司的走过来和投资者的走过来。原油期货在投资者引入来方面，为期货市场的国际化起着了里程碑式的起到，使得境外投资者可以必要投资于我国的商品期货。

未来，期望在此基础上，能更进一步推展期货市场投资者的国际化，如容许QFII、RQFII等也可以参予到商品期货，从而更进一步优化我国投资者结构，推展期货市场的务实发展。中国带入世界市场，世界也亲吻中国市场。

我们不应大力投身到这样的趋势当中。原油期货首次成功结算，是为中国转入世界市场回头了最初的一公里，同时也向海外投资者指出，中国的人民币计价、保税结算的这样一个原油期货品种，制度设计是顺利的。

王震：国际化是上海原油期货受到注目的焦点。国际化就是要做我们搭台，全世界的机构和投资者来我们这儿唱戏，而不是说道我们自己搭台自己唱戏。这最少要做五个方面：第一要理念国际化，第二是管理国际化，第三是资本要国际化，第四是创意要国际化，第五是人才国际化。

上海原油期货是个国际平台，我们要有一种对外开放的心态，要让更加多的石油产业链上的供应方和客户，以及更加多国际上的金融机构都参予进去。于瀛蛟：上海原油期货，传达亚洲声音，要需要现实体现亚洲的供需关系，这是我们创建原油期货最核心的想法。

同时，我国原油期货跟其他的原油期货计价基准有一个仅次于区别是，在市场需求地辟原油期货。像布伦特、WTI以及安曼原油，都是在原产地去辟标杆，但是上海原油期货是在市场需求地。这标志着我们必须从外面去引进原油，作为计价的现货标的。

目前的7种标的原油中，除了胜利原油之外，其他的6种都就是指海外进口。如果不引进海外的参与者，南北国际就没任何意义。所以如果我们想要传达自己的声音，一定要让境外投资者、境外参与者进去，大家一起来参予，确实反映在亚洲区域的原油期货的价格找到。

运营稳定交易活跃我国原油期货上市运营以来，呈现出了哪些特点？罗旭峰：我指出，我国原油期货呈现以下几个特点。一是价格的权威化。原油期货作为首个国际化商品期货品种，在我国原油对外依存度较高的情况下，其价格已获得了国际市场的尊重，权威性与日俱增，有助提升我国原油期货的定价能力。

二是参与者的国际化。原油期货引进境外机构投资者，这使得原油期货与非国际化的品种有所不同，而是有来自全球各地的交易者参予。三是交易的活跃化。

原油期货上市4个多月以来，截至8月15日，按单边计，总计成交量930万手，成交价金额4.5万亿元，已多达迪拜安曼原油期货。无论在持仓量还是交易量方面，原油期货都早已不看起来一个新品种，而像一个成熟期品种了。

王震：我总结为：运营稳定，交易活跃，功能显露，累积经验。如果还要再说，就是挑战不少。

随着第一次结算已完成以后，更加多从容者不会逐步改以参与者，不存在的问题也不会逐步解决问题。于瀛蛟：对于一个初上的期货品种来讲，发展较为身体健康。上海原油期货与国际主流的期货合约的相关性十分强劲。

与迪拜安曼原油是93%，布伦特90%，WTI也相似82%，同时原油期货跟国内主流化工品的相关性也超过85%以上。80%以上都可以做到套保，这对于整个涉及产业以及境外涉及品种来讲，都具备一个十分好的相关性，这是原油期货身体健康的一个体征之一。

服务实体经济功能显出我国原油期货发售的众多目标，就是为实体企业服务，为实体经济服务，这项功能是不是获得反映？罗旭峰：原油期货在服务实体经济方面早已可行性充分发挥了效益。从价格找到功能来说，原油期货不是非常简单地追随布伦特原油和WTI原油，而是需要有效地体现中国对于原油的供需情况，特别是在是原油期货上市首日，牵头石化与国际石油公司荷兰皇家壳牌的交易部门签订协议，按上期能源原油期货合约价格为基准出售中东原油，这标志着中国的企业可以根据INE原油期货的价格来指导生产和经营；从风险管理功能上来说，许多产业链上的企业早已参予到了原油期货中，并利用原油期货展开风险管理操作者。

原油期货已逐步沦为中国原油产业链涉及企业回避风险管理的有效地工具。坚信随着时间的流逝，不会有更加多的企业利用INE原油价格来定价和对冲风险。

王震：上海原油期货总体上紧随国际原油期货，尤其是与布伦特原油具有十分高度的相关性。也就是说，上海原油期货目前更好的是追随国际市场。

就像一个新生儿，要去自学。只有习得像了，跟得紧了，慢慢地大家不会注目。

却是我国有石油消费市场和宏观经济较高速快速增长的优势。最近一段时间，汇率波动减小，上海原油期货人民币计价，对于涉及企业来讲，减少了一种同时管理价格和汇率波动风险的工具。

坚信随着时间的流逝，尤其是油气体制改革的了解前进和期货制度的完备，参与者的产于不会更加普遍，也更为平衡，上海原油期货也不会渐渐构成比较独立国家的行情。于瀛蛟：现在我们可以用上海国际能源交易中心（INE）的原油期货来做到流动性维护。INE原油的价格相关性跟迪拜商品交易所原油早已超过了93%，跟布伦特原油超过90%，这是很尚之信的现象。

一般来说，只要相关系数超过80%以上，就可以展开套利交易。另外，基于流动性的强化，也减少了很多经营的策略和手段。

比如说跨期之间货物的套利。当期货价格经常出现套利空间的时候，融合运费和仓储设施，融合资本的成本，可以已完成横跨区域横跨品质的套利。同时，对于实体企业还有一个较为大的意义就是，很多企业如果不具备外汇维护能力，它可以通过原油期货重复使用已完成价格外汇的双重价格对冲，这是十分便利的。

对于原油期货来讲，我们可以重复使用已完成价格和汇率的双重风险的对冲，这对实体企业而言，十分便捷。此外，很多金融机构在用原油这个品种来做到通胀因子的对冲。

原油期货对实体企业的协助早已初见成效。更进一步完备市场功能对我国原油期货未来身体健康发展有何建议？罗旭峰：未来我国原油期货的活跃度将更进一步提高，在国际原油市场的地位也将逐步提高。遵明确提出以下几点建议：一是有助于减少原油期货的投资者门槛。

原油期货作为首个国际化品种，在投资者管理制度方面制订了较高的门槛。而原油期货作为一个大宗商品期货，也是各类投资者熟知的大宗商品，建议在运营一段时间后，调整其投资者必要性制度，这将有助进一步提高原油期货的活跃度。

二是主动发售其他产业链涉及品种期货。原油期货是最基础的大宗商品，其下游产品十分繁杂，而消费者日常认识到较多的还包括汽油等成品油以及天然气等仍未发售涉及期货品种，建议INE未来可以更进一步深化产业链品种，完备上市品种体系，更佳地服务实体经济。

三是主动发售原油期权。期权与期货具备有所不同的风险管理功能，在原油期货成熟期的基础上，可以发售原油期货期权，从而更进一步非常丰富原油衍生品体系，符合实体企业差异化的风险管理市场需求。王震：我对于原油期货的未来走势很有信心。最近涉及部委和石油企业都在前进提高油气勘探研发力度的工作，中国国内原油生产还是有潜力的。

中国不仅是一个最重要的原油消费大国，也是一个很最重要的原油生产大国。从实体经济角度来讲，我国又是一个制造业大国，石油产业链齐全，必须原油期货服务实体经济。随着成品油价格更进一步市场化，汽油、柴油这些石油产品都有适当发售其期货合约，从而构成一个原始的石油系列品种。这有助原油期货更为市场化、国际化，最后沦为一个体现亚洲市场的力量。

另外，金融业的对外开放正在加快。尤其是近期政府在22个领域大幅度限制外商投资管理制度，为原油期货的国际化建构了十分不利的条件。对于原油期货的未来发展不会具有更大的推展起到。

我对上海原油期货未来的走势十分有信心。于瀛蛟：原油期货的上市碰到了十分好的历史时机上。我建议下一步从国家层面要大力发展现货市场，以及跟它涉及的场外市场。

此外，如果成品油期货短期无法发售，建议国家有关部门给成品油定价时，把目前10天均价的基准合约替换成上海原油期货价格。同时，建议中国的期货法尽早发售，场外建设才有标杆、有指导，市场才能更加身体健康发展。

金融创新很最重要，但是创意也必须法治化的确保。一定意义上，原油期货未来发展要看预期，而预期要靠信心，信心靠什么，要靠制度确保。期望期货法尽早发售，对于期货业国际化很最重要。

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