中信期货：宏观VS产业 郑棉底部或缓慢抬升

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　报告要点　　全球面对疫情考验，宏观对冲持续发力；产业供需不受疫情制约，两国忧虑仍遗，棉市底部或较慢下沉。注目政策反对及疫情发展。　　概要：　　观点：全球经济面对新冠疫情考验，各国为应付疫情冲击争相实施央行扩表及财政反对计划。

产业末端，疫情的不确定性及局部性封城持续压制人员流动和货物流动；而中国纺织品服装出口占到较为大，对两国及外围贸易环境反应脆弱；中国国内增大政策调整性刺激内需。预计在宏观对冲及产业虚弱的多空交织下，郑棉底部或较慢下沉。

　　关键因素：（1）市场需求低迷主导当前棉花市场；（2）供应末端注目虫害及天气影响；（3）宏观对冲对大宗影响整体偏多。　　操作者建议：偏多波动思路对待　　风险因子：宏观、天气、政策　　一、下半年棉花投资策略　　市场需求低迷主导当前棉花市场。

全球新冠疫情发展的不确定性及区域性封城持续压制人员流动和货物流动；而中国纺织品服装出口占到较为大，对两国及外围贸易环境反应脆弱；中国国内增大政策调整性刺激内需。　　供应末端，注目虫害及天气影响。两国棉花采收急剧前进，注目6月底美棉栽种调查报告及棉花主产区天气状况。蝗灾对印度棉花采收及生长的影响持续注目。

　　外围方面，宏观对冲对大宗影响整体偏多。全球经济面对新冠疫情考验，各国为应付疫情冲击争相实施央行扩表及财政反对计划。　　综合分析，预计在宏观对冲及产业虚弱的多空交织下，郑棉底部或较慢下沉。

　　操作者建议：偏多波动思路对待。　　风险因子：宏观、天气、政策　　二、市场解析与预测　　2.1 新的年度全球棉花供需不足局面预计提高　　USDA近期棉花供需预测报告表明，2020/21年度全球棉花产量同比调减92.2万吨至2585.2万吨，全球棉花消费量同比调增256万吨至2491万吨。

2020/21年度当季产需不足大约94.2万吨。　　其中，USDA预计2020/21年度中国棉花消费量805.6万吨，同比调增87.1万吨。　　由于新冠疫情在全球范围仍持续蔓延到，2019/20全球棉花消费量持续上调。

　　图表1：全球棉花供需预测报告（千吨）　　资料来源：USDA 中信期货研究部　　2.2 美国棉花采收基本完结，长势尚待仔细观察　　USDA近期供需预测报告表明，美国棉花栽种面积13.7万吨，较上年微降；进账面积11.35百万英亩，同比叛2.24%。美棉产量预估19.5百万包在，同比叛2.06%。　　图表2：美国棉花供需预测报告　　资料来源：USDA 中信期货研究部　　USDA近期供需预测报告表明，美国棉花栽种面积13.7万吨，较上年微降；进账面积11.35百万英亩，同比叛2.24%。

美棉产量预估19.5百万包在，同比叛2.06%。　　图表3：美国旱季监测20200616　　资料来源：美国旱季监测中心 中信期货研究部　　图表4：美国旱季监测20200618　　资料来源：美国旱季监测中心 中信期货研究部　　2020年美国棉花主产区想要比上年同期显得旱季，注目后期天气状况对美棉弃耕率及单产的影响。

　　2.3 印度之后提高MSP，注目蝗灾影响　　印度棉花低于反对价格（MSP）大幅提高，承托其国内棉花栽种。注目沙漠蝗虫对印度棉花生产的影响。

　　图表5：沙漠蝗虫发展情况　　资料来源：世界粮农组织 中信期货研究部　　图表6：印度棉花栽种区域产于　　资料来源：USDA 中信期货研究部　　2.4 中国新疆棉花目标价格保持稳定　　2020年3月25日，国家发展改革委和财政部公布《关于完备棉花目标价格政策的通报》。通报认为：2017~2019年，国家在新疆深化棉花目标价格改革，效益持续显出，在确保棉农收益的同时，更进一步充分发挥市场机制起到，助推农业供给外侧结构性改革，有效地融通新疆棉花生产加工仅有产业链，对增进新疆经济社会平稳发展充分发挥了最重要起到。

经国务院表示同意，2020年起在新疆完备棉花目标价格政策。从2020年起，新疆棉花目标价格水平为每吨18600元，实时创建定期评估机制，每三年评估一次，根据评估结果视情况调整目标价格水平。

如时逢棉花市场再次发生根本性变化，呈报国务院表示同意后可及时调整目标价格水平。　　2020年5月中国棉花协会棉农分会调查结果显示：新疆棉区和黄河流域多达一半棉花正处于6-8片真叶期，长江流域大部分正处于第四至第五真叶期，按照被调查棉农植棉面积加权平均计算出来，全国植棉面积为4615.63万亩，同比增加4.15%，与上期持平。

　　图表7：储备棉存量低位回落　　资料来源：中国海关 中信期货研究部　　图表8：郑棉仓单同比高位　　资料来源：中国海关 中信期货研究部　　2019年12月-2020年3月，涉及部门计划轮入储备棉50万吨，实际成交价大约37万吨。随着储备棉去库存任务基本已完成，预计储备棉换人将常态化。

　　图表9：中国棉花供需平衡表格　　资料来源：中信期货研究部　　三、新冠疫情发展不确认　　新冠疫情自2020年中国春节期间愈演愈烈以来，在全球范围蔓延到，二次愈演愈烈风险仍然不存在。　　为掌控疫情蔓延到，同时防止给经济带给更大的操作者面冲击，各国因自身面对的现实差异造成疫情防控措施不存在差异。　　图表10：全球新冠追加发病　　资料来源：Wind 中信期货研究部　　图表11：美国新冠追加发病　　资料来源：Wind 中信期货研究部　　图表12：巴西新冠追加发病　　资料来源：Wind 中信期货研究部　　图表13：印度新冠追加发病　　资料来源：Wind 中信期货研究部　　四、主要风险　　（1）宏观　　疫情给全球经济带给史无前例的冲击，各国对冲政策的效果尚待仔细观察。

　　（2）天气　　三季度天气对农产品生产端的影响占有主导，维持注目。　　（3）政策　　储备棉政策和棉花进口政策作为棉花市场调控政策的主要抓手，将对棉花市场的涨跌节奏影响极大。

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